虚拟货币ETF鼻祖BITO的结构性问题

币市寒冬，但大玩家正在进军这个战场。 Animoca Brands、Amber 和 Pulsar 等领导者继续招募 DeFi 人才，以在无效市场中获取溢价。 身边的朋友都想入行，但是面对各种工具，实在是不知如何下手。

币圈常见的工具有五种：现货（spot）、期货（futures）、比特币投资信托（Greyscale Bitcoin Trust，GBTC）、ETF及相关概念股。 现货和永续期货（perpetual futures）当然是获取各种货币敞口的最直接工具，但散户投资者通常会放弃这种选择，因为需要时间了解货币兑换机制。 SQ、COIN、币等相关个股之间的相关性可能还不够高，可能无法帮助散户有效分散。 至于GBTC，它是场外工具，购买方式没有场内工具方便。 最后，散户投资者只剩下 ETF。

BITO（ProShares Bitcoin Strategy ETF），2021年10月18日上市，是币圈ETF的鼻祖，也是流动性最强的ETF之一。 事实上，炒ETF需要注意的点很多，标的、结构、交易等，复杂程度远高于同样在场内交易的股票。 .

首先，BITO的标的是芝加哥商品交易所比特币期货（Chicago Mercantile Exchange Bitcoin Futures），这与一般以现货为标的的股票ETF有很大区别。 现货库存不用调，已经是标的了。 相反，期货是有到期日的，结构比较复杂，价格也是为了跟踪标的本身。 因此，期货ETF其实比现货ETF更难理解。

首先，期货 ETF 有展期成本。 由于期货有到期日，而ETF没有，为了维持ETF对比特币的理论永久敞口，需要不断展期。 在这个过程中，会衍生出各种交易成本，包括平台手续费、买卖价差（bid ask spread）、滑点（slippage）等。 羊毛来自绵羊，这些成本将完全由投资者承担。

其次，BITO具有独特的高失水（contango loss）。 要理解这个概念，就要从期货的期限结构开始解释。 比特币期货有不同的到期日，不同到期日的现货价格和合约价格连成一条线，这是所有期货炒家都必须知道的期货曲线。 曲线反映了期限结构，每种商品的期限结构都不同香港比特币期货etf，基本分为高水（contango）和低水（backwardation）。 高水意味着越远期工具价格越高，所以到期日最远的合约价格最高，现货价格最低； 相反，低水价意味着更远期的工具价格更低，因此到期日最远的合约价格最低。 最低价，现货价最高。 一般情况下，高水的例子是石油、黄金等，低水的例子是股指期货。

那么，比特币的期限结构一般应该是怎样的呢？ 由于比特币的供应是有限的，而且数量已经由协议规定，其本质应该是通缩的。 换句话说，未来价格应该高于当前价格，因此合理的期限结构应该是高水位。

问题来了。 高价期货的展期实际上是低卖高买，即低价卖出近月合约，高价买入远月合约。 交易后不可避免地会发生损失，损失由投资者自行承担。 以上损失为高失水。

综上所述，BITO的结构给投资者带来了很多额外的成本，但据我自己的观察，很多散户对以上概念没有理解，认为持有BITO就等同于持有比特币，甚至忽略了大结构产生的金钱数额。 损失。 注意，上面的损失可能没有FTX崩盘那么明显，但是忽略成本是投资的大忌，认为这样的损失可以累积起来，最终让原本盈利的交易变成刚好平衡，甚至造成“丢”的现象。

同理香港比特币期货etf，上述ETF结构分析框架其实可以应用于大量的ETF。 您不妨在投资其他现货和期货ETF之前对该ETF的结构进行尽职调查，并仔细计算收益、风险和各种因素。 在成本上“赌”真金白银还为时不晚。